事件

星球转债（118041.SH）于2023 年7 月31 日开始网上申购：总发行规模为6.20 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目和锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制造项目。

(资料图片仅供参考)

当前债底估值为72.99 元，YTM 为3.12%。星球转债存续期为6 年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.79%（2023-07-31）计算，纯债价值为72.99 元，纯债对应的YTM 为3.12%，债底保护一般。

当前转换平价为94.23 元，平价溢价率为6.12%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年02 月04日至2029 年07 月30 日。初始转股价33.12 元/股，正股星球石墨7 月31 日的收盘价为31.21 元，对应的转换平价为94.23 元，平价溢价率为6.12%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.26%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.12 元计算，转债发行6.20 亿元对总股本稀释率为15.26%，对流通盘的稀释率为35.84%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计星球转债上市首日价格在108.77~121.33 元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到星球转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在108.77~121.33 元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。

南通星球石墨股份有限公司，中国大型石墨化工设备研发生产基地，主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨塔器等各型号石墨设备及相关配件。公司在行业内的地位突出，先后被评为国家首批专精特新小巨人企业、国家知识产权示范企业、高新技术企业、国家火炬计划项目实施企业。

2018 年以来公司营收波动增长，2018-2022 年复合增速为11.60%。自2018 年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率“V 型”波动，2018-2022 年复合增速为11.60%。2022 年，公司实现营业收入6.51亿元，同比增加26.57%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为29.96%。2022 年实现归母净利润1.42 亿元，同比增加16.28%。

公司营业收入2020 年主要来源于换热器与合成炉业务，2021 年后主要来自于新增的石墨设备与部件业务。产品结构2020-2021 年度变化较大，2021 年后基本不变，各项占比基本稳定。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率断崖式走低后恢复稳定，财务费用率始终持平，管理费用率略有波动。2018-2022 年，公司销售净利率分别为12.37%、25.46%、27.09%、23.68%和21.76%，销售毛利率分别为47.34%、50.63%、45.40%、41.56%和39.77%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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