来源：华夏基金

昨日(9月20日)市场又陷入调整，创业板指跌破2000点创新低，两市再现近4000家个股下跌的低迷，全天仅成交5740.9亿元，再创年内地量，北向资金净卖出逾35亿元。(来源：Wind)

如果说月初的我们一度嗅到了“牛”的味道，那么连续三周的持续磨底又开始让人看不到希望。

长假前交投清淡，市场企稳还需进一步信号

长假即将来临，市场交投清淡，加上外资短期的集中流出，近两日市场情绪周期加速见底。事实上，短期从国内基本面来看，8月经济数据环比修复好于预期，社融增速企稳回升，在“稳增长”政策的发力之下，经济周期正在逐步走出底部。不过，投资者在政策预期与现实经济之间仍存在较大分歧，对于“最后一跌”的担忧使得市场徘徊不前。

事实上，在A股历次底部回升的反弹当中，行情的伊始大概率都充满着艰难和混沌。此时基本面发出的改善信号相对有限，增量资金的“增援”又还在路上，风险偏好时强时弱，会因为乐观的预期而火速抢跑，也会因为悲观的传闻而突然大跌。

图：上证指数走势图

(数据来源：Wind)

观察沪指在历史上五轮“底部刚起来”区间的表现可知，这一阶段的市场情绪往往并不稳定，而且在大涨确认之前，可能并无过多增量资金的流入。

复盘A股的历次大级别底部，历次筑底时，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律，政策底通常领先于市场底1-2个月，而底部低点探明与基本面的关系不大，市场底时常领先于盈利底。不过，随着行情的逐步确认，一般会看到其他经济领先指标的逐步改善。盈利底的出现，则标志着市场上升的动能更为扎实。

尽管底部的构筑往往不是一蹴而就的，但随着市场风险的逐步释放和估值回落，悲观情绪不会持续太久。当前政策底已至，从历史经验看市场底或许并不会太遥远。

当下的A股毫无疑问处于便宜的位置，从资产配置的角度性价比很高。在经济复苏的预期进一步得到强化后，指数有望向上突破，目前低位筹码的布局机会值得珍惜。

定投经历亏损并不罕见，艰难时刻熬过去便是曙光

有朋友问挖掘基：道理我都懂，定投的确需要等待，但如果一直亏钱，这碗定投的“鸡汤”应该怎么熬呢?

事实上，基金定投的原理是通过长期分次投入来摊低平均成本，但要注意的是基金定投≠稳赚不赔，市场起伏不定、气象万千，定投并非100%能赚钱，就算是具备多年定投经验的投资老手，也几乎都经历过亏损的状态，很难逃开基金定投的“倒微笑曲线”。

所谓的“倒微笑曲线”，大致的情形就是在市场上行期开启定投，在高点不断增加投入、提高成本，之后市场迅速下跌，导致定投出现亏损，与微笑曲线正好相反。

这也告诉我们，定投开始的时机有偏差，可能会经历持续的阵痛，对投资收益产生一定的影响，但如果因为一时的“倒微笑曲线”就放弃定投，可能也会错过后面市场再度上涨的行情。

以万得普通股票型基金指数为例，假设从2015年6月1日开启定投，一直持续到2023年7月3日，采用按月定投的方式，来看看整体的收益走势。

定投万得普通股票型基金指数收益率走势

数据来源：wind，以万得普通股票型基金指数为模拟定投对象，定投时间区间2015年6月1日~2023年7月3日;期间定投收益率为40.05%，定投年化收益率为8.22%，算法:根据计算周期(按日)在所选时间段内拆分出n个区间年化收益率=[(1+当期收益率)^(365/计算周期天数)-1]*100%，历史数据不预示未来表现，不代表投资建议。

在定投前期，恰逢2015年股灾，2015-2016年定投整体收益欠佳，持续亏损，2018年下半年再度遇到市场行情下行亏损的情况。但如果我们坚持定投，“熬”过了寒冬，等到了2019年之后，市场迎来大爆发，将收获不菲的回报。

回测数据显示，如果从2015年6月1日定投至今，最终收益率为40.05%，最高收益率超过了100%，同期万得普通股票型基金指数的涨幅为26.45%。

数据来源：wind，以万得普通股票型基金指数为模拟定投对象，定投时间区间2015年6月1日~2023年7月3日;期间定投收益率为40.05%，定投年化收益率为8.22%，算法:根据计算周期(按日)在所选时间段内拆分出n个区间年化收益率=[(1+当期收益率)^(365/计算周期天数)-1]*100%，历史数据不预示未来表现，不代表投资建议。

因此，在定投过程中，承受阶段性的亏损可能是常态，如果投资过程中太过关注基金净值，可能会导致心态失衡，导致定投半途而废。

“微笑曲线”的形成，离不开市场低点的蓄力

说了“倒微笑曲线”，我们再来回看定投的微笑曲线。事实上，市场下跌是造就定投“微笑曲线”的必要条件，如果缺失了市场下跌的过程，往往就无法达到定投的理想状态。

定投过程中行情向下或反复震荡，意味着我们正处于定投微笑曲线的“左侧阶段”：在浮亏中坚持扣款，低位或底部坚持，不断摊低成本。

定投的“精髓”可以概括为：分批投资，淡化择时，平摊成本。上上下下的行情中，定投有时候买得“贵”，有时候买得“便宜”。

定投如何平摊成本?靠的肯定不是“贵”份额。定投长时间不赚钱甚至亏钱，才能以较低成本获取更多便宜份额，而正是这些相对便宜的份额，能够真正帮助我们达成平摊成本的目的。

举一个简单的例子，以“偏股混合型基金指数”为例，假设在上一轮高点2015年6月12日，该指数的净值为“1”;此后伴随市场震荡下行，该指数净值走低。假设每月定额投入1000元，不同时点买入的份额如下表所示：

数据仅作模拟，不构成投资建议。

可以看出，跌得越多的时候，同样一笔定投扣款，买到的基金份额越多，拉低平均成本的效果也就越明显。四个月下来，我们一共花4000元买入5407.27份额，每一份额的平均成本为0.74元，比最初的1元便宜了26%。这意味着，该指数的净值不用回到1，只需回到0.74元以上，我们就可以盈利。定投的能量来自低点的蓄力，越是低位，越需要坚持。

对于坚持定投的中长期投资者来说，反而可以在底部磨底区间坚持“模糊的正确”，收集更多低位的筹码，等待那个乐观的契机使得做多的力量形成合力，市场就会迎来全面的反转。

最难坚持的时候，或许也是最好的时候

万事万物皆周期，股市是如此，任何一个行业和主题也是如此。股价总是在波动中前行，涨得过多会调整，下跌到底也必然会反弹。视角拉长，难以坚持的当下，可能是个值得珍惜的时刻。

A股的代表性指数沪深300到现在为止一共经历过三次阶段性高点，分别是2007年10月的5877点，2015年6月的5335点，以及本轮下跌之初，“套住”了不少人的2021年2月的5930点。

数据显示，从上两个历史阶段高点开始定投沪深300指数，需要忍受的亏损分别为594天和622天(自然日)，然后便都涨回来了，而且回本位置与起始点位相距甚远时就已经开始盈利了。如果能在低位加码定投，还将大幅降低亏损时间。

数据来源：Wind，定投公式：定投收益率=[(sum(每期定投金额/每期净值)*期末净值)/(sum(每期定投金额*投资期数))]-1。使用U8指数定投计算器计算,以沪深300为模拟定投标的，定投方式为月定投，红利再投资，此模拟为历史模拟收益率，使用历史数据对基金定投业务的模拟不代表真实收益，也不代表未来的预期收益。

从2021年2月18日起算，本轮调整已经走过了900多天，早已创下定投沪深300指数亏损天数的新高。正所谓物极必反，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。情绪的弹簧已经被压缩到极致，随时有望向反方向回弹。

即便不考虑定投带来的“魔力”，当我们对WIND偏股混合型基金指数成份基金中成立满五年的450只基金(区分AC类)进行回测会发现：

在过去五年这些基金出现最大回撤后，有412只基金能够恢复下跌前的净值，占比高达92%。

更能坚定我们持有信心的数据是，这412只基金在修复最大回撤后的6个月平均回报高达30.97%!

注：数据来源wind。样本基本为wind开放式基金分类-混合型基金-偏股混合型基金。统计2017/1/1-2021/12/31基金回撤，则需统计成立满5年的基金(2017年前成立)。根据wind指数编制规则可能定期纳入并剔除相关成分基金，以上统计基于历史数据分析，不构成对未来的预测或预判，仅供参考。

投资与风险相伴相生，定投并不能帮我们躲避风险，但确实是帮助我们建立投资纪律、克服焦虑带来的投资损耗、坚守长期投资的绝佳工具。

对于长期定投而言，重要的不是境遇，而是我们是否有一颗豁达的心，去包容、接纳一切的不完美。更多时候，不妨将定投看成是种一颗种子，相信“慢即是快”，有播种、有呵护、有波折、有守候，行情下跌时坚如磐石，该止盈时果断退出。厚积薄发，待到阳光烂漫时，大自然终会以充裕的果实作为馈赠。

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